在監管仍未完善的情況下，虛擬貨幣市場(chǎng)成了投機的天堂。

　　今年的“比特幣披薩節”對于幣圈人而言，悲欣交集。

　　為了慶祝美國程序員Laszlo Hanyecz在2010年用10000枚比特幣買(mǎi)到2盤(pán)披薩，完成史上首次比特幣實(shí)物交易，幣圈人決定每年5月22日吃披薩慶祝。

　　而就在節前的幾天，中國、美國、俄羅斯等多個(gè)國家或地區接力對加密貨幣推出重磅監管政策，比特幣和以太幣等數字貨幣從馬斯克“重拳”下逃生后，又迎來(lái)兩位數大跌。在監管的圍剿下，過(guò)去一周，比特幣價(jià)格下跌超過(guò)30%，較今年4月歷史高點(diǎn)的64,788.34美元直接腰斬。

　　
 

　　諷刺賬號“鮑威爾”在比特幣披薩節當天的諷刺推文：幣圈大佬Pomp做的比薩長(cháng)這樣

　　本輪比特幣行情的主要推動(dòng)力量——機構投資者，不少在上周都開(kāi)始浮虧。特斯拉的持倉成本價(jià)在3.5萬(wàn)美元附近，后入場(chǎng)的Nexon和美圖等公司持倉成本更高達5萬(wàn)美元。反復無(wú)常的幣圈“教父”馬斯克正在自食其果。

　　不過(guò)本周一，比特幣又滿(mǎn)血復活，最近24小時(shí)累漲近18%，美股收盤(pán)時(shí)價(jià)格已回到3.97萬(wàn)美元上方。

　　很多投資者堅信，這一輪的比特幣行情跟以往都不相同。

　　比以往規模大得多的全球央行放水行動(dòng)，讓主權貨幣的信譽(yù)前所未有地被削弱。美國政策利率從2008年QE的零利率好不容易回升，疫情后再次降至零，而日本和歐洲央行早一路滑向負利率。在利率降無(wú)可降的情況下，為了刺激經(jīng)濟，現代貨幣理論(MMT)的財政赤字貨幣化主張大行其道——政府可以無(wú)限制發(fā)債，有央行無(wú)限印鈔進(jìn)行購買(mǎi)，從而為財政提供融資。政府的本幣債務(wù)永不會(huì )違約，沒(méi)錢(qián)還?央行再印點(diǎn)鈔票就行。

　　很多人在次貸危機中的感受再次被強化，那就是央行不能信任——印鈔讓美元等法幣不斷貶值，普通人被困在現有的金融系統中。

　　而在加密貨幣領(lǐng)域，他們找到了一種足夠“公平”的致富途徑。這里比任何地方都接近“自由市場(chǎng)”，散戶(hù)與機構之間沒(méi)有懸殊的信息差和工具劣勢，可以加百倍的杠桿，沒(méi)有漲跌?；蛉蹟鄼C制。

　　“與2017年比特幣泡沫不同的是，這次機構入場(chǎng)了。”高盛全球市場(chǎng)部數字資產(chǎn)負責人馬特·麥克德莫(Matt McDermott)表示，機構們受兩個(gè)因素驅動(dòng)，一是負利率和對資產(chǎn)貶值的普遍擔憂(yōu)，二是比特幣作為支付方式的潛力。

　　作為一種投資資產(chǎn)，比特幣在這輪“機構牛”行情中被貝萊德、方舟投資等機構加入資產(chǎn)負債表，被特斯拉等上市公司作為現金投資理財標的。貝萊德首席執官拉里·芬克(Larry Fink)認為，加密貨幣可能會(huì )蛻變成“一個(gè)偉大的資產(chǎn)類(lèi)別”。

　　作為潛在的“另一種支付方式”，特斯拉等公司通過(guò)宣稱(chēng)支持比特幣支付，去推助這一屬性的實(shí)現(不過(guò)馬斯克很快就反悔了)。

　　機構“正規軍”們看中，或者說(shuō)，因為需要投資邏輯正當性從而召喚出了比特幣的“數字黃金”屬性。就連美國前財政部長(cháng)勞倫斯·薩默斯(Lawrence Summers)也不得不承認，對于尋求“獨立于政府”的資產(chǎn)的人，加密貨幣提供了一種替代黃金的選擇。

　　游戲的水位一下子被抬高。

　　加密貨幣市場(chǎng)的總市值從2013年的十幾億美元規模，在今年急劇加速成長(cháng)到2萬(wàn)多億美元的體量，超過(guò)美元現金的流通總量。據 NEWSWEEK 報道，至少有 4,600 萬(wàn)美國人持有比特幣，這一人群約占成年人口的 17%。

　　這已經(jīng)是一個(gè)誰(shuí)都無(wú)法忽視的市場(chǎng)了。

　　但事情的發(fā)展卻證明，這一次比特幣行情的邏輯并沒(méi)有更加穩固。泡沫破裂的姿態(tài)似曾相識，都在機構的認可接受度達到新高的時(shí)候崩盤(pán)——2017年末的上輪行情中，比特幣價(jià)格峰值出現在芝加哥商品交易所(CME)推出比特幣期貨時(shí);而今年4月比特幣達到峰值6.5萬(wàn)美元，正值“數字貨幣交易所”第一股Coinbase上市。

　　還有另一重似曾相識：在虛擬貨幣牛市的上半場(chǎng)，比特幣收益一馬當先;而當行情擴散，其他高收益數字幣大幅跑贏(yíng)比特幣，場(chǎng)內加杠桿行為加劇，便意味著(zhù)下半場(chǎng)到來(lái)了。

　　
 

　　圖片來(lái)自國泰君安證券研報

　　而敏銳的機構早有動(dòng)作。美聯(lián)儲收緊水龍頭的預期令機構削減高風(fēng)險資產(chǎn)。摩根大通(JPMorgan)指出，機構投資者似乎正從比特幣重新轉向了傳統黃金。

　　如果說(shuō)貨幣流動(dòng)性預期是不斷積蓄的勢能，監管因素則施加了直接的那道力。

　　“這一點(diǎn)都不意外。”德意志銀行宏觀(guān)策略師馬里恩·萊布(Marion Laboure )在5月20日的一份報告中寫(xiě)道，“隨著(zhù)加密貨幣開(kāi)始與常規貨幣和法定貨幣激烈競爭，監管機構和政策制定者將會(huì )展開(kāi)嚴厲打擊。”

　　政府的顧慮

　　在剛剛過(guò)去的一周之內，中國的不同層級政府部門(mén)連續對加密貨幣“重拳出擊”。

　　國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )表示，“強化平臺企業(yè)金融活動(dòng)監管，打擊比特幣挖礦和交易行為，堅決防范個(gè)體風(fēng)險向社會(huì )領(lǐng)域傳遞。”

　　中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì )、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )以及中國支付清算協(xié)會(huì )聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險的公告》，要求有關(guān)機構不得開(kāi)展任何與虛擬貨幣相關(guān)的業(yè)務(wù)，包括為虛擬貨幣登記、交易、清算、結算等服務(wù)，將虛擬貨幣作為信托、基金等投資的投資標的等。

　　內蒙古發(fā)改委稱(chēng)，對“挖礦”的監管將持續呈高壓態(tài)勢。

　　在上一輪的政策清退中，虛擬幣的交易、炒作在國內已經(jīng)被全面封鎖，一度占全球比特幣交易量90%的投機市場(chǎng)被清理。然而在整個(gè)幣圈鏈條中，中國的存在感仍然不低。據《財富》雜志，中國礦機貢獻了全球約三分之二的采礦產(chǎn)量。而煤炭在中國能源結構中的占比達到60%左右，且今年以來(lái)我國部分地區陸續預警供電缺口，礦場(chǎng)能耗大，這與近期碳中和等國家政策相違背。

　　而對于全球范圍內的監管而言，比特幣等虛擬貨幣的風(fēng)險點(diǎn)，不僅在其隱匿屬性與犯罪行為的結合，還有其對整個(gè)金融市場(chǎng)的連鎖效應。

　　歐洲央行直接向加密貨幣市場(chǎng)投下一枚手榴彈。歐洲央行在《金融穩定評論》中，將近幾個(gè)月來(lái)加密貨幣價(jià)格的大漲與“郁金香狂熱”和南海泡沫進(jìn)行比較，認為比特幣“風(fēng)險高且投機性強”，具有“巨大的碳足跡”，且可能與“非法”活動(dòng)有關(guān)。

　　最新的一起案件就發(fā)生在不久前，黑客劫持了供應美國東海岸45%燃料的管道，向Colonial Pipeline公司勒索高額贖金，引發(fā)了大面積的天然氣短缺。在公司按要求用加密貨幣支付贖金后，黑客們順利逃之夭夭。

　　這個(gè)被視為美元替代支付手段的創(chuàng )新，在購買(mǎi)合法物品時(shí)不堪大用，在促成勒索方面卻具有驚人的效力。據加密貨幣安全公司Chainalysis估計，去年商家收到的加密付款為28億美元，比2017年還要少;相比之下，非法實(shí)體獲得的收益為49億美元，較2017年增加了75%。

　　美國財長(cháng)耶倫不止一次表示過(guò)對比特幣的不喜：比特幣經(jīng)常被用于非法融資，其應用效率低下，具有高度的投機性，投資者應該當心。

　　
 

　　耶倫 圖片來(lái)自視覺(jué)中國

　　就目前機構對比特幣的參與程度而言，美聯(lián)儲官員并不認為加密貨幣的下跌會(huì )破壞整個(gè)金融體系。歐洲央行也表示，由于加密資產(chǎn)并未廣泛用于支付，并且由于該地區的金融機構對其承受的“風(fēng)險敞口很小”，因此“目前的金融穩定風(fēng)險似乎有限”。

　　但顯然，比特幣對金融系統的滲透性已經(jīng)不小。

　　據巴克萊銀行信貸分析師索倫·威勒曼(Soren Willemann)，上周比特幣的動(dòng)蕩使歐洲公司債券大跌。“在某種程度上，加密貨幣與科技公司的股票疲軟(尤其是特斯拉)相關(guān)，這對歐洲信貸市場(chǎng)至關(guān)重要。也就是說(shuō)，我們將成為加密技術(shù)下跌行情的接盤(pán)者。”

　　美國雖然不禁止加密貨幣交易，但對加密貨幣的監管收緊正在路上。

　　5月20日，美國財政部表示，將要求單筆等值1萬(wàn)美元以上的加密貨幣交易必須上報至美國國稅局。財政部稱(chēng)，“因廣泛地促進(jìn)包括逃稅在內的非法活動(dòng)，加密貨幣已經(jīng)構成了重大的偵查問(wèn)題。”

　　美國貨幣監理署(OCC)新任代理署長(cháng)Michael Hsu表示，上任后將開(kāi)始對主要監管標準和該機構的待處理事項進(jìn)行審查，包括有關(guān)加密資產(chǎn)和數字資產(chǎn)的解釋函和指南等。

　　另一個(gè)值得關(guān)注的動(dòng)向是，在中國官方發(fā)布的數字貨幣已經(jīng)開(kāi)始測試時(shí)，包括美聯(lián)儲在內的幾家央行也在開(kāi)發(fā)自己數字貨幣。

　　事實(shí)上，比特幣的去中心化“貨幣”屬性在實(shí)際應用層面完全沒(méi)得到彰顯，而上述政策動(dòng)作指向了一個(gè)更深層的問(wèn)題：誰(shuí)有權發(fā)行貨幣?

　　這是經(jīng)濟學(xué)中一個(gè)長(cháng)期存在的問(wèn)題。像弗里德里希·哈耶克(Friedrich Hayek)這樣的自由主義者經(jīng)濟學(xué)家會(huì )贊成由私人來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，而大多數人長(cháng)期以來(lái)主張國家有特權發(fā)行貨幣，以確保貨幣和經(jīng)濟政策的有效性。

　　瑞銀在2021年1月15日的一份報告中預測，如果監管態(tài)度趨于嚴厲，或者一種設計更好的數字貨幣出現，現有加密貨幣的價(jià)格獲獎?wù)邭w零。

　　內在的矛盾

　　比特幣有一種強大的反身性，一種自我實(shí)現的能力。無(wú)論漲跌，總有一部分人堅定認為比特幣會(huì )持續上漲。這種偏執的信念甚至有些“宗教”意味。

　　上周由多方因素引發(fā)大跌，加密貨幣總市值已經(jīng)從2.5萬(wàn)億美元暴跌至1.5萬(wàn)億美元。然而在加密貨幣的社區中，除了哭喊聲，還有響亮的信念宣告。在這部分人看來(lái)，上周三的大跌，是一場(chǎng)巨大勝利，很可能被視為加密貨幣歷史上最輝煌的紀念日之一。在極端壓力下，這個(gè)系統運轉正常。

　　另一種觀(guān)點(diǎn)則認為，限制加密貨幣有積極意義，因為它提供了成為合法數字貨幣或數字黃金所需的制度保障。監管框架越成熟，市場(chǎng)可吸引越多資金，上漲動(dòng)力更充足。

　　共識仍未消散。這種信念在上周四和本周一再次自我實(shí)現，推動(dòng)比特幣頑強反彈上漲，拒不接受盛宴結束的勢頭。

　　那么現在的問(wèn)題是，這種信仰共識能持續多久?

　　方舟投資(ARK)的“木頭姐”(Cathie Wood)在上周行情劇烈波動(dòng)時(shí)喊話(huà)，Cathie Wood表示，堅持認為比特幣將漲至50萬(wàn)美元。在2021年Big Ideas年度報告中，方舟投資就提到，如果標普500成分股公司都拿出資產(chǎn)負債表里1%的現金來(lái)配置比特幣，比特幣單價(jià)將上漲4萬(wàn)美元;若配置比例達到10%，上漲40萬(wàn)美元;如果機構投資者配置比例達到6.55%，比特幣將上漲50萬(wàn)美元。

　　
 

　　Cathie Wood 圖片來(lái)自視覺(jué)中國

　　比特幣應聲止跌上漲。

　　但這正是可怕之處，也體現了加密貨幣的內在矛盾。

　　比特幣不屬于任何主權國家，其投資價(jià)值之一就是獨立，不受央行等機構影響。但它卻成了最易受到社交媒體個(gè)人操控的市場(chǎng)。

　　除了明星基金經(jīng)理木頭姐，作為企業(yè)家的馬斯克也是影響力驚人的操縱大師，包括但不限于突然“變臉”取消特斯拉的比特幣支付方式，對于特斯拉是否清倉/賣(mài)出比特幣持倉的表態(tài)自相矛盾，含糊其辭。而比特幣、狗狗幣等市值則隨著(zhù)其一顰一笑波動(dòng)起伏。

　　“目前，這些加密資產(chǎn)的交易在美國證券交易委員會(huì )(SEC)或商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)都沒(méi)有監管框架，”SEC主席加里·詹斯勒(Gary Gensler)本月初在國會(huì )講話(huà)時(shí)表示，“實(shí)際上并沒(méi)有針對欺詐或操縱的保護措施。”

　　在監管仍未完善的情況下，虛擬貨幣市場(chǎng)成了投機的天堂。

　　與比特幣宣稱(chēng)的“去中心化”屬性相反，比特幣的持倉實(shí)際上是高度集中的。據加密分析公司Glassnode去年底的數據，只有420萬(wàn)枚比特幣經(jīng)常流動(dòng)，約78%的已開(kāi)采比特幣處于流動(dòng)性較低甚至不流動(dòng)的狀態(tài)。類(lèi)比股票市場(chǎng)，這像股權高度集中的“坐莊”結構。

　　比特幣的發(fā)布體系里沒(méi)有“中心”，但定價(jià)體系卻有中心。全世界的加密貨幣支持者在馬斯克的推特下聯(lián)合起來(lái)，形成了馬斯克指定的“共識”。而這個(gè)“共識”還能隨著(zhù)馬斯克手臂所指從一個(gè)幣種。流動(dòng)到另一個(gè)幣種。

　　“加密數字貨幣就是自由主義者的胡言亂語(yǔ)和技術(shù)騙局的結合。”諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅·克魯格曼上周在《紐約時(shí)報》發(fā)表的評論《技術(shù)囈語(yǔ)、自由主義腦殘與比特幣》(Technobabble, Libertarian Derp And Bitcoin)中如是說(shuō)。

　　在克魯格曼看來(lái)，比特幣就是一個(gè)“龐氏騙局”，在“更早入局的玩家已經(jīng)賺錢(qián)”故事基礎上，它還在講一個(gè)“比特幣代表新世界”的故事，問(wèn)題就在于這個(gè)故事能支撐起多大的經(jīng)濟價(jià)值。

　　這就是比特幣的另一個(gè)矛盾，在誕生至今的20多年中，比特幣沒(méi)有在實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)中擔任何角色，除了違法交易。

　　方舟投資在此前的一份報告中提到，比特幣上漲過(guò)程中，變現資本化率已經(jīng)創(chuàng )下歷史新高，這一指標變動(dòng)意味著(zhù)，早期投資者已獲利，新入場(chǎng)的投資者高位接盤(pán)。

　　SEC主席詹斯勒表示，盡管理解人們?yōu)槭裁匆顿Y比特幣，但在對比特幣進(jìn)行更廣泛的監管之前，“需要更有力的投資者保護。”