文 | 美股研究社

　　在臺積電之后，又一個(gè)芯片巨頭的新財報備受外界關(guān)注。北京時(shí)間4月23日，英特爾盤(pán)后公布了2021年Q1財報。

　　從財報來(lái)看，本季度英特爾營(yíng)收197億美元，超出市場(chǎng)預期的179億美元，凈利潤34億美元，與上年同期相比下滑41%。其中第二大收入源數據中心業(yè)務(wù)營(yíng)收同比銳減20%，拖累業(yè)績(jì)，毛利潤也顯著(zhù)下滑5.4%，盤(pán)后股價(jià)一度跌超3%。

　　截至目前，英特爾盤(pán)后股價(jià)為61.21億美元，盤(pán)后下跌2.17%，市值為2548.07億美元。

　　

 

　　英特爾今年一季度盈利低于預期，且毛利率遜色，主要受到全球半導體供應鏈的嚴重影響。全球缺芯問(wèn)題還將持續2年，重壓之下英特爾如何扭轉局面?面對競爭對手的緊逼，英特爾如何重新奪回市場(chǎng)份額?芯片代工會(huì )是戰略轉型的好出路嗎?

　　DCG業(yè)務(wù)銳減20%、毛利率下滑5.4%，市場(chǎng)份額已被搶奪

　　從營(yíng)收來(lái)看，英特爾本季度凈收入197億美元，較上一季度略有減少，與去年同期相比基本持平，但也幾乎很難邁過(guò)200億美元的門(mén)檻。

　　

 

　　利潤方面，從2020Q1開(kāi)始，英特爾的凈利潤持續下滑，僅2020Q4利潤上升，但對比2019年同期依然下降15%。本季度凈利潤僅34億美元，同比下降41%。

　　

 

　　從業(yè)務(wù)來(lái)看，英特爾主要業(yè)務(wù)和收入來(lái)源是CCG業(yè)務(wù)和DCG業(yè)務(wù)，兩大業(yè)務(wù)占比約9成。其中，DCG業(yè)務(wù)當季收入55.6億美元，同比下降21%，市場(chǎng)預期58.9億美元。

　　主要原因是一季度向云服務(wù)商出售的芯片收入同比減少29%。英特爾表示，這是因為客戶(hù)暫停下單，在消耗未使用的庫存芯片。

　　

 

　　周四收跌近1.8%的英特爾股價(jià)盤(pán)后加速下跌，跌幅一度超過(guò)3%。值得一提的是，這已經(jīng)是英特爾連續四個(gè)季度發(fā)布財報之后股價(jià)下跌了。

　　針對數據中心業(yè)務(wù)下滑，英特爾喬治·戴維斯表示：影響一季度同比表現的因素，很大部分原因在于我們現在處于消化階段的最底部。另外，我們的投資也會(huì )增加，尤其當我們在7納米制程上取得進(jìn)展之際，你可以看到7納米制程的成本也出現在其中。

　　背后也反映出投資者的擔心：若英特爾推遲推出新產(chǎn)品，將導致重要客戶(hù)選購其他競品，英特爾將會(huì )徹底失去這類(lèi)客戶(hù)。

　　此外，毛利率這一數據值得我們重點(diǎn)分析：英特爾毛利率一季度降至55.2%，低于市場(chǎng)預期的57.98%，較去年一季度的60.6%下降5.4%。顯然，英特爾正遭受全球半導體供應鏈的現狀影響。

　　毛利率是體現英特爾生產(chǎn)和產(chǎn)品定價(jià)實(shí)力的指標，2019年英特爾的平均單季毛利率高于60%，而在去年疫情爆發(fā)后，毛利率除了四季度以外就沒(méi)有再突破過(guò)60%，今年一季度也并未能扭轉頹勢。

　　DCG業(yè)務(wù)收入下滑和毛利率明顯下降表明，英特爾正在被競爭對手奪走市場(chǎng)份額，并且，各家廠(chǎng)商最近都在大力布局。

　　例如GPU巨頭英偉達正在對半導體行業(yè)進(jìn)行全面的整合布局，本月推出了首款用于數據中心的CPU芯片處理器。被英偉達創(chuàng )始人CEO黃仁勛稱(chēng)為是完成了“解決問(wèn)題的最后一塊拼圖”。

　　ARM方面，上月末公布近十年來(lái)最大規模技術(shù)創(chuàng )新，推出了最新的Armv9架構。有觀(guān)點(diǎn)認為，這是為了與英特爾競爭所推出的新武器。

　　但是英特爾顯現疲態(tài)：下一代7納米芯片的制造方面出現重大延遲，核心技術(shù)難以突破。英特爾不僅受到英偉達和AMD的雙面夾擊，與臺積電、三星兩家公司的差距也正在拉大。

　　更讓英特爾緊張的是，包括蘋(píng)果和微軟等長(cháng)期合作伙伴也都已經(jīng)宣布將基于A(yíng)rm架構研發(fā)自己的芯片。去年11月，蘋(píng)果首次發(fā)布搭載自研芯片M1的Macbook電腦。本周二，蘋(píng)果新品發(fā)布會(huì )又推出了搭載M1的iMac和iPhone Pro。

　　眼下，半導體行業(yè)競爭全面升級，新老對手競爭激化，英特爾并不具備顯著(zhù)優(yōu)勢。從股價(jià)上看，在 2020年這過(guò)去的一年里，費城半導體指數上漲超過(guò)50%，英偉達上漲122%，AMD上漲89%，而英特爾股價(jià)則下降13%。

　　這無(wú)疑對于投資者的信心是極大的考驗，今年或許更為艱巨。

　　可以看出，DCG(數據中心業(yè)務(wù))作為主要的增長(cháng)引擎，目前增長(cháng)動(dòng)力不足。那么另一大業(yè)務(wù)CCG表現又如何呢?

　　PC行業(yè)整體下行，英特爾王者光環(huán)逐漸褪去

　　英特爾的CCG業(yè)務(wù)即包括個(gè)人電腦(PC)芯片在內的英特爾客戶(hù)端計算事業(yè)部，一季度營(yíng)業(yè)收入106.1億美元，同比增長(cháng)8%，高于市場(chǎng)預期的100億美元。

　　

 

　　雖然一季報顯示PC業(yè)務(wù)收入穩步增長(cháng)，但PC行業(yè)整體下行，市場(chǎng)容量有限，還面臨著(zhù)AMD的猛烈攻擊。作為老牌PC巨頭的英特爾早已跌落神壇。

　　2006年，英特爾PC端業(yè)務(wù)就已被AMD追平，為守住其PC端市場(chǎng)的基本盤(pán)，英特爾砍掉移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，收縮戰線(xiàn)，全力投入PC端。

　　以英特爾為代表的IDM模式，承接了芯片從設計到制造到封裝的所有環(huán)節。而低成本、微利潤的處理器是無(wú)法支撐這一重度投入模式的。

　　而ARM公司開(kāi)創(chuàng )授權模式，將芯片的架構、設計和生產(chǎn)分開(kāi)，它激活了全產(chǎn)業(yè)鏈的活力，不僅提高了生產(chǎn)效率和新工藝迭代的速度，也降低了生產(chǎn)成本，從而形成了日益繁榮的ARM生態(tài)。

　　隨著(zhù)PC市場(chǎng)份額不斷萎縮，英特爾節節敗退，AMD步步崛起，自然成為英特爾的心腹大患。

　　遙想當年，英特爾與微軟橫掃PC時(shí)代，憑借CPU芯片在傳統PC芯片獨步天下。如今，微軟市值逼近2萬(wàn)億美元。英偉達市值3680億美元，超過(guò)了英特爾，英特爾目前市值僅2500多億美元，與微軟市值相差1.7萬(wàn)億美元，相去甚遠。

　　Gartner副總裁艾倫·普里斯特利(Alan Priestley)表示：“英特爾很難重回正軌，現在的競爭將比以往任何時(shí)候都要更加激烈。英特爾的市場(chǎng)份額將會(huì )繼續丟失。”

　　內部業(yè)務(wù)不景氣，外部行業(yè)格局也在重塑。實(shí)際上英特爾也一直在嘗試改變，做出一系列的改革。傳統PC業(yè)務(wù)占比已經(jīng)從原來(lái)的80%下降到50%，下降的部分被DCG業(yè)務(wù)代替。在去年，英特爾全球副總裁兼中國區總裁楊旭表示，在不遠的將來(lái)，很有可能變?yōu)?0%是傳統的PC業(yè)務(wù)，70%都是以數據為中心的業(yè)務(wù)。

　　當下，英特爾兩大核心業(yè)務(wù)均面臨挑戰和威脅，新CEO上任做出了哪些改變和新業(yè)務(wù)的拓展?又將如何帶領(lǐng)英特爾繼續前進(jìn)?

　　技術(shù)工藝落后臺積電2.5年，芯片代工是英特爾的好出路嗎?

　　總體來(lái)說(shuō)，興于PC時(shí)代的英特爾，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)敗下陣后，讓ARM崛起。如今人工智能時(shí)代，英偉達借助AI崛起。當然，老牌巨頭英特爾依舊是不可忽視的力量。

　　在財報電話(huà)會(huì )議中，針對分析師提問(wèn)與三星、臺積電等會(huì )形成更為直接的競爭。英特爾帕特蓋爾辛格表示：在這點(diǎn)上，可能三星或臺積電的材料可以和英特爾的相結合，可能是較舊的工藝技術(shù)、更新的工藝技術(shù)，以及利用我們的一流封裝和組裝測試技術(shù)的優(yōu)勢等等。

　　去年新上任的CEO帕特·蓋爾辛格制定了IDM2.0戰略，意圖帶領(lǐng)英特爾重返霸主地位。上個(gè)月，蓋爾辛格宣布計劃斥資200億美元新建工廠(chǎng)，生產(chǎn)自家芯片的同時(shí)，也為其他芯片公司(包括高通、英偉達、博通等行業(yè)客戶(hù))提供代工服務(wù)。也就是說(shuō)，這些將從競爭對手變成客戶(hù)?；粮癖硎?。希望能夠盡快贏(yíng)回蘋(píng)果這家重要客戶(hù)。

　　IDM2.0戰略標志著(zhù)英特爾專(zhuān)注于向制造業(yè)轉型。

　　

 

　　英特爾是為數不多的芯片設計和芯片生產(chǎn)一手抓的廠(chǎng)商，一直都拒絕給其他廠(chǎng)商代工芯片。但現在，英特爾開(kāi)始做汽車(chē)芯片的代工廠(chǎng)，與臺積電和三星電子展開(kāi)直接競爭，是自身發(fā)展所需，也是大勢所趨。

　　同時(shí)，英特爾還將投資建立兩個(gè)新的晶圓廠(chǎng)，并且計劃在年內實(shí)施進(jìn)一步的產(chǎn)能擴張計劃。在疫情影響下，全球晶圓上下游產(chǎn)能?chē)乐爻跃o，此時(shí)開(kāi)放的代工服務(wù)不僅能緩解一部分產(chǎn)能壓力，來(lái)增加內部的營(yíng)收和業(yè)務(wù)模式，還能鍛煉制程廠(chǎng)的工藝和良率提升能力。

　　但是，英特爾的積極轉型并不被市場(chǎng)看好。杰富瑞分析師馬克·利帕西斯認為，英特爾并未直接解釋它計劃如何追趕臺積電。根據利帕西斯的研究，英特爾在芯片制造上至少落后臺積電2.5年時(shí)間，縮小這一差距存在難度。

　　并且值得重視的是，投入200億美元新建工廠(chǎng)加快技術(shù)升級，也會(huì )影響到盈利能力。通常在開(kāi)發(fā)每個(gè)新工藝節點(diǎn)時(shí)，臺積電的利潤率都會(huì )下降幾個(gè)百分點(diǎn)。只有當新工藝投入批量生產(chǎn)后，才會(huì )獲得豐厚回報。但目前仍未知這一戰略是否奏效，是否真的能為利潤帶來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)。

　　當然，與其他代工廠(chǎng)生產(chǎn)的產(chǎn)品不同，英特爾擁有先進(jìn)的工藝技術(shù)和封裝技術(shù)，可以向美國和歐洲客戶(hù)承諾產(chǎn)能，并能面向客戶(hù)提供世界級的IP產(chǎn)品組合。在PC市場(chǎng)份額被搶奪之后，代工業(yè)務(wù)可能會(huì )成為重要的新收入來(lái)源。

　　我們必須肯定英特爾在技術(shù)層面的領(lǐng)先和商業(yè)模式上的成功，但時(shí)代發(fā)展浪潮下，巨頭也存在局限性和滯后性。物聯(lián)網(wǎng)新時(shí)代下半導體行業(yè)正在加速變革，擁抱變化，保持創(chuàng )新，不斷強化業(yè)務(wù)增長(cháng)能力，給予投資者和市場(chǎng)信心，才是英特爾的立足之本。